2019年上半年收入增长68.65%,扣非净利润增长46.69%
   
公司披露2019年中报上半年实现收入50.48亿,增长68.65%,归母净利润3.08亿,增长36.78%,扣非净利润3.03亿,增长46.69%,EPS0.81元,扣非增速高于市场预期。二季度单季实现收入25.79亿,增长70.59%,归母净利润1.61亿,增长29.47%,扣非净利润1.61亿,增长45.57%,剔除收购因素影响后,仍保持较快的内生增速。
   
自建与并购扩张持续推进,门店总数达4127家
   
上半年公司门店总数4,127家(含加盟店256家),净增加门店516家,其中,新开门店368家(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家。共发生6起并购项目,其中四起是江苏益丰进行的收购。从不同省份的增长情况看,江苏益丰和江西益丰的增速最快,同比增长均在100%以上。医保门店比例继续提升,从去年底的74.96%提升到75.51%,各类型门店的日均平效均有提升,旗舰店提升显著,从去年底115元提升到137元,整体经营效率较高。
   
期间费用率下降0.90个百分点,经营现金流提升146.09%
   
2019年上半年公司毛利率39.09%,下降1.49个百分点。期间费用率29.77%,下降0.9个百分点,其中销售费用率24.88%,下降1.84个百分点,研发+管理费用率4.20%,提升0.40个百分点,财务费用率0.69%,提升0.54个百分点,每股经营性现金流1.14元,提升146.09%。主要是老店的内生式增长和管理效益的提升以及提高存货周转率等运营能力等原因。
   
预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股
   
我们预计2019-2021年EPS1.48元/股、1.95元/股、2.53元/股,最新收盘价计算对应PE49.02倍、37.42倍、28.86倍。我们认为益丰具备行业内更优质的管理能力和更确定的成长性,维持公司合理价值75.11元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
短期行业监管环境变化可能影响药店的部分品类的经营;互联网电子处方如果全面放开可能影响线下门店的销售。