事件:
   
1、公司公告中报:2019年上半年收入50亿,增69%;净利润3.1亿,增37%;扣非净利3亿,增47%。经营净现金流4.3亿,增146%。
   
2、拟发可转债,募资不超过15.8亿。募集资金用于:(1)江苏益丰分拣加工一期项目(1.6亿);上海益丰智能分拣中心(1.3亿);江西益丰产业园建设(0.8亿);新建连锁药店(6.8亿);老店改造升级(1亿);数字化智能管理平台(0.4亿);补充流动资金(3.9亿)。
   
评论:
   
1、中报业绩符合预期。公司19年上半年收入增69%,净利增37%,扣非净利增47%。其中19Q2收入增71%,净利增29%,扣非净利增46%。业绩符合我们预期,继续保持快速增长。上半年河北新兴药房收入5.8亿,净利0.47亿。剔除新兴药房并表因素,收入增49%,净利增28%,公司内生增长依然十分强劲。
   
2、门店扩张快速推进。19年上半年公司净增门店516家,其中新开门店368家(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家,截止报告期末公司门店总数4127家(含加盟店256家)。预计19年新增门店1000家,继续保持较快的扩张步伐。
   
3、推出15.8亿可转债,支持扩张步伐。公司拟发行15.8亿可转债,其中6.8亿用于新建连锁药店,另有3.9亿补充流动资金。目前一级市场针对连锁药店的收购有所降温,而上市连锁药店均推出可转债方案,在资金推动下,我们预计几大行业龙头将继续保持较快的整合步伐。
   
4、维持强烈推荐。预计19-20年净利5.64亿、7.39亿,同比增加35%、31%,对应PE50倍和38倍。公司持续保持较快的扩张步伐,自身管理水平处于业内领先位置,看好公司未来的发展空间,维持强烈推荐评级。
   
5、风险提示:并购整合风险,药价下调风险。