2019半年报业绩喜人,经营规模进一步提升
   
公司发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营收50.48亿元,同比增长68.65%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长36.78%;扣非后归母净利润3.03亿元,同比增长46.69%。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为4.33亿元,同比增长146.09%;基本每股收益0.817元/股,同比增加31.56%。2019年上半年公司规模与业绩维持高增长主要原因有:(1)公司内部精细化管理效果不断凸显,产品结构不断优化,老店同比保持了较高的内生增长;(2)报告期内公司新开门店与并购门店并行,外延增长强劲;(3)报告期内,子公司河北新兴实现收入5.77亿元、实现净利润0.47亿元,剔除河北新兴后,预计公司收入与扣非利润端分别保持了大约50%、26%的增长速度,高于行业平均水平。
   
门店稳步扩张,华东地区开店数增长加快
   
2019年上半年公司门店总数达到4127家(含加盟店256家),覆盖湖北、湖南、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九个省/市,网络覆盖范围进一步拓宽。2019年上半年公司净增门店516家,其中新增门店368(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家。从2019年上半年的门店的扩张情况来看,2019年上半年公司新建门店的速度加快,新建与并购双轨并行,不断提升门店数量。从区域来看,报告期末,公司在中南地区、华东地区、华北地区分别新增门店214家、332家、26家,门店数分别达到1813家、1792家、522家;从店型的角度看,报告期内公司3871家直营门店中旗舰店22家,区域中心店60家,中型社区店582家、社区店3207家;日均平效分别为136.99/62.95/61.74/58.71(元/平方米)。报告期内公司医保门店数达到2923家,医保店比例提升至75.51%;从区域上看,中南、华东、华北地区医保店比例分别为84.73%、64.37%、78.54%。
   
精细化管理效果不断体现,营运能力不断提升
   
2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为39.09%、6.76%,同比略有下降,主要系报告期内公司新开门的摊销、贷款增加以及并购整合过程中导致公司相应的费用有所提升。2019H1公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为24.88%、4.2%、0.69%,较去年同期分别下降1.84pp、上升0.39pp、0.55pp。公司整体管理能力优秀,精细化管理是行业典范,2019年上半年,公司存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率分别为2.14、8.13、0.63,营运能力进一步提升。
   
估值与评级
   
公司优秀的异地复制扩张能力不断推动业务规模与市占率的提升,规模效应与精细化的内部管理提升公司运行效率。预计2019-2021年公司净利润分别为5.52/7.33/9.71亿元,维持“增持”评级。
   
风险提示:并购整合不及预期,行业竞争加剧,政策导致药店药品降价等风险、执业药师不足等。